Азбука инвестора 21 века

«В конечном итоге, биржевой инвестиционный фонд, как «кольт» на Диком Западе, выравнивает возможности для
успеха на рынке. Ведь каким бы маленьким ни был клиент, ему достаточно иметь брокерский счет, чтобы
получить доступ на тот или иной международный рынок и хотя бы в этом сравняться
с лидерами рынка». Управляющий директор компании FinEx Олег Янкелев – об особенностях и преимуществах ETF-инвестирования.

В чем преимущество биржевых
инвестиционных фондов ETF и
каковы основные причины их популярности?

В их простоте и удобстве, прозрачности,
низких издержках для инвестора и легком доступе к прямому инвестированию в
различные классы активов – акции, облигации, металлы и т.д. Сейчас в ETF около 2,8 трлн долларов, популярность среди инвесторов
растет, мировая индустрия чувствует себя хорошо. Причины — в удачном устройстве
продукта и его универсальности. ETF подходит как
начинающему частному инвестору, хотя бы исходя из низкого «порога входа», ведь
приобрести акцию ETF можно за 2-3 тысячи рублей, так и
гигантскому пенсионному фонду, поскольку внутри фонда отстроены процессы, максимально
защищающие инвестора от ненужных рисков.

А есть у ETF какие-то преимущества на уровне технологии?

Несмотря на то, что наша команда
занималась управлением активами за пределами России, нам всегда казалось
правильным добиться того, чтобы у российских инвесторов тоже появилась
возможность инвестировать на глобальном рынке именно с помощью наиболее
эффективных биржевых инвестиционных продуктов. Несмотря на то, что ETF появились достаточно давно, в начале 90-х годов, этот
сегмент финансовой индустрии стал быстро развиваться только во второй половине 2000-х.
В значительной степени за этим стояла эволюция IT-сервисов,
потому что современный ETF-провайдер очень
сильно отличается от традиционного управляющего активами оснащенностью
операционными решениями. Технологическая платформа, на которой развивается ETF-провайдер, полностью автоматизирована. Если поддержание
инфраструктуры и процессов традиционного управляющего должно следовать за
размером активов под управлением (больше активов – больше сотрудников, систем,
а значит, издержек), то современная ETF-платформа не
требует ни увеличения штата сотрудников, ни изменения процессов. Не важно, управляете
ли вы миллионом долларов или миллиардом – торговые платформы, бэк-офис, мидл-офис
ETF-провайдера полностью интегрированы и автоматизированы, как
между собой, так и с платформами контрагентов.

Например, в настоящее время в рамках
нашего ETF-проекта мы управляем средствами в объеме около 100 млн
долларов. При этом операционным процессом «рулят», а правильнее сказать, отслеживают
его бесперебойность, всего четыре человека. Причем увеличить объем активов до 10-15
млрд можно без существенного расширения штата. Возможно, нам потребуются
несколько дополнительных сотрудников, чтобы обслуживать платформу в те часы, когда
торгуются те или иные базовые активы, но существенной перестройки не
потребуется. Человеческий фактор полностью отходит на второй план: системы, используемые
FinEx, позволяют избежать операционных ошибок, а значит, отпадает
потребность в сотрудниках, которые бы занимались многоуровневыми проверками и
исправляли эти самые ошибки.

В результате бизнес ETF-провайдера после достижения точки безубыточности намного
более прибыльный по сравнению с традиционным управлением активов. Как следствие,
венчурные капиталисты воспринимают ETF-провайдеров
аналогично интернет проектам и применяют схожие высокие мультипликаторы при
оценке венчурных ETF-проектов. Вот простой пример: рыночные
оценки традиционных глобальных управляющих находятся в диапазоне 0,5-1% активов
под управлением, в то время как ETF-провайдеры уже
оцениваются в 5-7%. Такие на порядок более высокие цифры подтверждают более
эффективную модель ETF-бизнеса, и в значительной степени это
связано с тем, что технологии позволяют создавать данный финансовый сервис
эффективным способом без «трений» внутри организации и за ее пределами.

Каковы главные отличия от ПИФов?

В портфели классических взаимных (паевых)
фондов, в том числе российских ПИФов, могут входить активы, не соответствующие
заявленным целям. И инвестор никак не может этому препятствовать. Более того, как
правило никто, кроме управляющего, не знает, что на самом деле происходит
внутри обычного ПИФа. Отличие состоит в том, что внутри ETF могут быть только заявленные активы в точном соответствии с
выбранным индексом, и депозитарий-кастодиан с администратором фонда очень
пристально следят за выполнением этих условий. Благодаря тому, что весь процесс
мониторинга и контроля реализован на базе автоматизированных систем, полностью
исключаются риски того, что в инвестиционный портфель ETF
могут попасть запрещенные активы или избыточное/недостаточное количество
разрешенных. В результате инвестор может быть уверен, что внутри фонда будут
только заявленные активы в нужном количестве, а благодаря сегрегации этих
активов (отделению средств клиента от средств банка) ему не нужно беспокоится о
том, что будет с этими активами, если что-то случится с контрагентами фонда, включая
тех, кто в его интересах осуществляет сделки или держит активы.

Когда вы получаете разрешение от
европейских финансовых ведомств на создание такого рода фондов, ключевой
элемент процедуры анализа той или иной заявки происходит как раз в части
процессов. Регулятора прежде всего интересует качество процессов этих фондов, а
лучший способ их реализовать – выбрать современные IT-решения,
торговые и бэк-офисные платформы.

Для кого сейчас в первую очередь
существует ETF-инвестирование? Это больше подходит
для крупных компаний и среднего бизнеса или может рассматриваться как способ
вложения средств и простым обывателем?

Уникальность ETF
заключается в том, что благодаря прозрачности и эффективности создания эти
продукты подходят очень широкому кругу инвесторов. Историческое развитие
финансовых систем предопределило структуру инвесторской базы: например, в США
объемы вложенных в ETF средств частных и институциональных
инвесторов приблизительно равны, в то время как в Европе наблюдается
доминирование последних. Это связано с тем, что Европа развивалась по
банковской модели финансового рынка, большую часть финансовых продуктов
население покупало у банков и зачастую выбор частного инвестора под
воздействием самой кредитной организации падал на банковские продукты. В Америке,
наоборот, развитие финансового рынка шло через фондовый (публичный) рынок, и
следствие этого — проникновение небанковских продуктов, в т.ч. ETF, там выше.

Причем в последние годы интерес к ETF проявляют и обычные нефинансовые корпоративные клиенты, перед
которыми стоит задача управления свободными денежными остатками без банковского
риска, и здесь также есть решение на базе ETF:
биржевые фонды денежного рынка.

Из-за того, что продукт дает простой
доступ к рынку, его часто используют профессиональные менеджеры хедж-фондов и
профессиональные управляющие, включая российских портфельных менеджеров паевых
фондов.

В конечном итоге, ETF, как «кольт» на Диком Западе, выравнивает возможности для
успеха на рынке для крупных институциональных и небольших розничных инвесторов,
ведь каким бы маленьким ни был клиент, ему достаточно иметь брокерский счет, чтобы
получить доступ на тот или иной международный рынок и хотя бы в этом сравняться
с лидерами рынка.

Необходимость открывать брокерский счет
как-то влияет на распространение ETF-инвестирования?

Да, для инвестирования в ETF необходимо открыть такой счет, либо у брокера, либо в
привычном банке. Уверен, что это не та причина, которая сдерживает развитие
рынка. Скорее преградой является довольно низкий уровень проникновения знаний о
финансовых продуктах, а не недоступность услуг. У клиентов исторически
сложилось чрезмерно радужное восприятие банковских сервисов, а брокерские они
воспринимают как что-то новое и сложное, хотя на самом деле никаких трудностей
в работе с ними нет.

Я думаю, что эта ситуация будет
меняться во многом благодаря появившейся возможности дистанционного открытия
банковских счетов. Вскоре мы увидим серьезный прогресс с точки зрения
доступности инфраструктуры как для покупки ETF,
так и для приобретения любых других финансовых продуктов через брокеров и
управляющие компании. Я думаю, что уже в ближайшие месяцы на рынке станут
появляться услуги, для использования которых клиенту будет достаточно
сфотографировать свой паспорт с помощью смартфона, ответить на вопросы короткой
анкеты и «в один клик» сформировать свой инвестиционный портфель.

Следует ли государству как-то
поддерживать развитие дистанционных технологических сервисов и финтех-проектов?

Сами по себе технологические решения
вряд ли нуждаются в специальной социальной рекламе. Мы же не пытаемся
образовывать людей в части использования мобильных приложений для вызова такси.
Каждый из нас за последние несколько лет стал активным пользователем такого
рода технологий. Ровно та же самая история с инвестиционными продуктами. На
фоне очень высокого уровня проникновения мобильного интернета среди широкого
круга потенциальных клиентов я не вижу особой необходимости в просветительской
деятельности. Технологии устроены таким образом, что для их использования
специальных знаний практически не требуется. Финтеховские сервисы, которые уже
существуют на рынке, сами по себе хорошо известны пользователям. Финтех всего-навсего
предоставляет более простой канал доступа к привычным услугам.

А рекламировать ETF вы не пытались? Вообще, что делается для массового
привлечения клиентов?

Продвижение ETF
во всем мире сконцентрировано на проведении массовой образовательной работы в
части преимуществ индексного управления, важности диверсификации и влияния издержек
на долгосрочные инвестиционные результаты. Все ETF-провайдеры
так или иначе продвигают эту триаду: продукты должны быть построены на простых
правилах, быть диверсифицированы и минимизировать издержки клиента. Мы
стараемся быть очень активными в этой части, но надеемся, что в будущем другие
профессиональные участники рынка ценных бумаг внесут посильную лепту – ведь
сохранение существующего инвестора и «воспитание» нового инвестора важно для
всей индустрии, а не только для FinEx.

Про низкие издержки и диверсификацию
понятно, а почему все-таки индексное управление?

Исторически бизнес по управлению
активами в России был построен на так называемой концепции активного управления,
в основе которой лежит предпосылка о том, что есть очень умные «большеголовые» управляющие,
обладающие уникальными знаниями, которые могут делать верные предсказания
относительно динамики рынков в тот или иной момент времени. Другими словами, весь
бизнес строился на той идее, что за счет такого рода экспертизы вы
систематически как инвестор можете обыгрывать динамику рынка. На практике это
не так, и здесь российским управляющим не удалось создать «философского камня».

В мире давно существует консенсус, основанный
на анализе статистических данных и теоретических выкладках, относительно того, что
систематически обыгрывать рынок невозможно. Этому есть вполне логичное
объяснение. Когда кто-то говорит о том, что знает, какую бумагу и в какое время
необходимо купить, делается предположение о том, что чей-то аналитический
инструментарий позволяет анализировать ситуацию лучше, чем инструменты всех
остальных участников рынка. Такое допущение в корне неверно, потому что на
рынках с высокой прозрачностью информации и высокой ликвидностью инструментов
нельзя рассчитывать на то, что конкретный управляющий окажется умнее игроков, которые
обладают теми же знаниями.

Активное управление – это классическая
игра с нулевой суммой, когда для того, чтобы я заработал, вы должны потерять, либо
наоборот. Людей, способных раз за разом постоянно выигрывать, просто не
существует. И только инвестирование в широкий рынок (а это и есть индексное
инвестирование) позволяет систематически увеличивать стоимость активов. За счет
технологического прогресса и появления новых секторов рынки акций в
долгосрочном периоде растут. Поэтому, вкладывая свои деньги вместе с рынком, в
среднесрочном и долгосрочном периоде вы получаете реальный рост стоимости ваших
активов. В результате, на финансовом рынке быть «средним» совсем не плохо, потому
что вместе с рынком вы будете системно обыгрывать 80-90% активных управляющих, а
те немногие, кто случайно обыграют вас в какой-то момент, уступят в будущем.

Из-за того, что на ошибочной концепции
активного управления ранее была построена вся индустрия управления активами в
России, сфера коллективных инвестиций чувствует себя в настоящее время не
лучшим образом: участники рынка не могут привлечь новых клиентов, а инструменты
коллективного инвестирования, паевые инвестиционные фонды себя, к сожалению, полностью
дискредитировали.

Какой вы видите выход из сложившейся
ситуации?

Считаю, что появление
автоматизированных сервисов управления активами может в значительной степени
снять проблемы, с которыми сталкиваются клиенты и индустрия в целом. Ведь что
из себя представляют автоматические сервисы? Это платформы, в рамках которых
клиент отвечает на несколько достаточно простых вопросов и заявляет свою
инвестиционную цель. Алгоритм, основанный на передовых разработках портфельной
теории, формирует для него индивидуальный инвестиционный портфель из простых и
дешевых индексных продуктов, который затем систематически перебалансируется для
поддержания оптимальной структуры в долгосрочном периоде.

Это единственный теоретически
оправданный способ инвестирования, приносящий результаты, существенно превышающие
показатели активного управления. Последнее, конечно, связано не с тем, что «живой»
управляющий вопреки обещаниям зачастую действует не в интересах инвестора. Проблема
в том, что все мы люди и почти никогда не бываем рациональны. На наши
инвестиционные решения оказывает влияние масса факторов, вплоть до погоды и
ссор с родственниками. Когда вы имеете дело с физическим управляющим активами, вам
следует помнить, что его инвестиционные решения могут быть искажены последними,
зачастую не очень проверенными новостями. Например, если в радиопередаче, которую
управляющий слушал по пути в офис, много раз повторялась идея о том, что
российский рынок – это пузырь, он будет придавать большое этому факту
исключительно потому, что это последнее, что он слышал перед принятием решения.
Это всего лишь один из примеров проявления иррациональности. Еще одна проблема,
с которой сталкивается профессионал, – самоуверенность. Причем чем более
профессионален человек, чем большим специалистом в каком-то деле он себя
чувствует — тем больше он склонен переоценивать свои силы и свое «правильное»
видение рынка.

Последний феномен находит свое
подтверждение при анализе эффективности самостоятельного управления
индивидуальными счетами в США. Так вот, статистика показывает, что представители
финансовой индустрии торгуют (совершают сделки) чаще простых инвесторов, много
теряют как на транзакционных издержках (комиссиях), так и от ранних продаж
растущих ценных бумаг, и в результате получается, что инвесторы, обладающие
необходимыми навыками и профессиональной подготовкой, распоряжаются своими
счетами существенно хуже (!), чем обычные домохозяйки, которые не пытаются
обыграть рынок и не полагаются на свое чутье.

В итоге становится понятно, почему
роботизированные сервисы по управлению активами уже только за счет исключения
ошибок управления, связанных с проявлением иррациональности, позволяют
инвестору достичь хороших инвестиционных результатов.

Как в свете этого выглядят последние
тренды в части развития индустрии управления активами?

В последние 2-3 года на международных
рынках видно активное развитие финансовых сервисов, построенных на базе
формальных правил и процедур, без участия человека. Причем сейчас эти сервисы
занимают относительно небольшую долю рынка, но несмотря на заверения многих
управляющих, которые утверждают, что технологии не изменят ландшафта рынка в
будущем, своими действиями они демонстрируют обратное. Именно поэтому
крупнейшие американские инвестиционные управляющие активами, такие как Charles Schwab и Vanguard, недавно
запустили свои собственные автоматизированные сервисы по управлению активами. По
нашим оценкам эти сервисы — или, по-другому, робо-эдвайзеры, — это значительная
угроза для традиционных управляющих, потому что, с одной стороны, эти сервисы
дешевы, просты и удобны, а с другой — результаты, полученные с помощью такого
рода инвестирования, как минимум не хуже, а в большинстве случаев лучше, чем у
управляющих, продающих свою уникальную экспертизу.

Как выглядят пользователи-пионеры таких
сервисов в Америке?

Исторически так сложилось, что первыми
пользователями такого рода платформ во всем мире стали представители IT-сообщества. Самая известная американская автоматизированная
платформа по управлению активами Wealthfront
вообще воспринимается инвесторами и участниками рынка исключительно как IT-компания из Пало Альто. Ее первыми клиентами были
сотрудники Apple, Google и Microsoft. То есть сервис был изначально нацелен на людей, которые
любят свою работу и которым нужно решить задачу эффективного вложения своих средств
без существенных временных затрат и психологических усилий, плюс необходимости
контактов с управляющим, который не всегда достаточно образован, приветлив и
комфортен для них. Для них такая возможность оказалась очень привлекательной. В
процессе развития данных сервисов в России мы рассчитываем, что первопроходцами
здесь также будут люди из IT-сообщества, которые
традиционно с интересом воспринимают новое, хотят и дальше заниматься любимым
делом и не нервничать из-за решений управляющего.

Сейчас робо-эдвайзеры появляются как
грибы после дождя. США, Великобритания, Италия — кто следующий? Мы очень
надеемся, что первым автоматизированным инвестиционным сервисом в Восточной
Европе станет «Финансовый Автопилот» от FinEx,
созданный исходя из накопившегося опыта индустрии. Если
верить консультантам AT Kearney, индустрия робо-сервисов достигнет 2,2 трлн долларов к 2020
году, а мы рассчитываем, что к этому моменту займем от нее 0,1-0,2%.

Платформы автоматизированного
управления позволяют вам делать то, что вы любите, при этом не расходуя много
сил на управление собственными средствами. А результаты можно видеть в реальном
времени. С развитием сервиса мы рассчитываем, что интерес к нему появится и у
других групп клиентов.

Способствует развитию платформы и
фактический отказ государства от пенсионной реформы. Сейчас в очередной раз
принято решение о заморозке пенсионных накоплений, а значит, государство дает
четкий сигнал, что рассчитывать на пенсионные накопления и те сбережения, которые
для них делает работодатель, не стоит. Думаю, что на этом фоне востребованность
автоматических сервисов управления активами будет только возрастать. Потому что
с помощью них вы можете решить как эту проблему, так и финансовые задачи, имеющие
более короткий горизонт планирования.